2025年6月4日，河北衡水老白干酒业股份有限公司发布公告，公司副董事长张煜行、副总经理李玉雷与郑宝洪此前披露的减持计划期限届满互盈策略，三人在减持期间均未减持公司股份。
据此前老白干酒公告披露，上述三位减持主体拟于2025年3月3日至2025年6月2日期间，以集中竞价方式减持公司股份合计不超过20.25万股，合计减持比例不超过公司总股本的0.0222%。当时，这一减持公告引发市场关注，投资者纷纷猜测这是否意味着公司高层对老白干酒未来发展信心不足。
然而，最终三人在减持期间均未减持公司股份，则表明高管层短期内无减持意向，或是传递对公司发展的信心。
不过，这一操作依然引发部分投资者不满，质疑老白干酒在在未充分考虑保护投资者合法权益的情况下，公布虚假减持信息，致使公司股价持续低迷，严重损害中小投资者利益。
对此老白干酒回应称，公司高管减持计划符合《公司法》《证券法》等相关法律法规的规定，公司严格按照相关法律法规的规定披露减持计划及进展信息，对于减持计划实施的不确定性已进行了明确的风险提示，不存在上述的情形。
除了高管减持风波，机构投资者的撤离态势明显。2024年报显示，公司10大股东中有4个都在减持。汇添富中盘价值精选混合基金减持数量达699.99万股，减持幅度几乎腰斩；香港中央结算有限公司减持数量达520.43万股，减持比例达41.36%；社保基金四二零组合减持224.57万股，减持比例达26.72%；汇添富消费行业混合基金减持150万股，减持比例达11.11%。
股价低迷、业绩承压
股东们的纷纷减持无疑与近年来老白干酒股价的低迷表现有关。2025年以来，已累计跌约15%。7月4日，老白干酒报收16.71元，与2023年2月16日38.47元的历史高点相比，股价已经“腰斩”。
股价低迷的背后互盈策略，是老白干酒的业绩承压。
年报显示，2024年老白干酒实现营业收入约53.58亿元，同比增长1.91%；归母净利润7.87亿元，同比增长18.19%。
尽管利润指标增长明显，但营收未达57.8亿的年度目标，且增速骤降，公司在2021-2023年的营收增速分别为11.93%、15.54%、12.98%。
造成“增利不增收”这一局面的原因是因为老白干酒在主动降本增效。
老白干酒在财报中表示，业绩增长是因为公司持续优化产品结构，对核心产品进行优化升级，同时通过品牌建设使公司中高档酒的销售收入增加，以及公司持续开展降本增效活动等。
全国化没有实质性进展
“降本式繁荣”解决不了实际问题，老白干酒仍然面临着全国化和高端化两大困局。
在全国化战略上，老白干酒走的是简单粗暴的路子，即收购地方小酒企实现走出去。
2018年，老白干酒通过重大资产重组并购丰联酒业100%股份，收购了河北省内的承德乾隆醉板城烧锅酒、安徽的文王贡酒、山东的孔府家酒以及湖南的武陵酒。借此互盈策略，老白干酒将市场版图延申至其他省份。
不过从财报来看，河北市场始终是老白干酒营收的“主力军”，2024年公司在河北地区营收约31.18亿元，同比增长2.61%，为公司贡献了近六成营收。湖南是其营收第二大市场，该公司2024年在湖南地区营收约10.98亿元，同比增长12.30%
从具体产品来看，衡水老白干酒系列是该公司营收主力军。2024年衡水老白干酒系列营收约25.90亿元，同比增长9.96%，占总营收的比例约为48%，占据半壁江山。
武陵酒是老白干的第二大主力产品。去年，该系列为老白干带来营收近11亿元，同比增长12.3%。这也助推了老白干在湖南的市场份额。
总经理赵旭东在业绩说明会表示，公司后续将加强与经销商的合作，不断扩大武陵酒市场占有率。
整体来看，老白干酒的全国化战略虽有一定成效，但河北市场依赖度仍然过高，全国市场布局尚未取得实质性突破。
业内人士认为，旗下几款酒聚焦本土，各自为战，缺乏协同效应，难以形成合力来共同提升老白干酒整体品牌的全国影响力。
高端化进展不顺
在高端化方面，老白干酒同样进展不顺。
2024年，公司100元以上产品销售收入27.04亿元，同比增长5.29%；100元以下销售收入26.22亿元，同比增长7.09%，中低端产品收入增幅更为明显。
从毛利率来看，2024年100元以上产品毛利率虽达80.75%，但同比下滑0.06个百分点；100元以下产品毛利率为51.11%，同比增长0.94个百分点，二者毛利差距近30个百分点。
100元以下产品的快速增长拉低了整体毛利率，2024年老白干酒毛利率从上年的67.15%降至65.95%，下降1.2个百分点，反映出公司在品牌溢价能力上的短板。
此外，老白干酒虽号称传承千年，但名称却很有“乡土”气质，并且经常被戏称“老白干（四声）”。 “喝了不上头”的广告语听起来很接地气，但也和深厚文化、高端形象关系不大，这在很大成都上也影响了高端消费者的选择。
与此同时，号称河北酒王的老白干酒还面临着丛台酒等后起之秀的猛烈追赶。2023年2月，丛台酒业董事长郭维表示，丛台已坐稳省酒龙头第一阵营，同时向河北第一进击。2023年，丛台酒业销售额突破25亿元，衡水老白干系列产品的销售收入为23.55亿元，丛台酒销售收入超过了老白干系列产品。
此外，马太效应之下，行业市场份额将进一步向优势企业和品牌集中。以茅台、泸州老窖、五粮液、剑南春、洋河、古井贡等为主的省外名酒已经占据了北白酒市场的60%左右，老白干酒可谓是腹背受敌。
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责任编辑：王翔 互盈策略
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